作家｜连冉
裁剪｜郑玄
5 月 29 日，智谱在港股市集演出了一场顶点行情，股价在午后一度飙升 23.18% 至 1993 港元，总市值打破 8810 亿港元，有顷高出小米集团，踏进中国科技公司市值第四位。
然而仅半小时后，其股价出现断崖式着落，最低触及 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。
归并天，MiniMax 与中信证券签署上市换取公约，5 月 30 日，证监会官网公示换取备案材料，MiniMax A 股 IPO 程度崇敬启动。
图片开始：中国证监会官网
这意味着，继本年 2 月智谱增聘国泰海通与中金公司共同换取科创板上市后，「中国大模子双雄」将在 A 股市集再次会师。
01
港股半年：
两家中国模子公司，交出了奈何的答卷？
本年纪首，智谱和 MiniMax 前后登陆港股。
1 月 8 日，智谱 AI 以 116.2 港元刊行价挂牌，首日收涨 13.17%，公开认购逾额 1159 倍。次日上市的 MiniMax 知道更为火爆，刊行价 165 港元，首日收盘大涨 109%，公诞生售部分获 1837 倍逾额认购，刷新比年港股 AI 新股记录。
上市后，两家公司股价沿途狂飙。智谱在短短四个多月内最高飙升至 1993 港元，最大涨幅跳跃 16 倍，一度高出小米成为中国市值第四高的科技公司。MiniMax 一样知道不俗，停止 5 月 29 日，较刊行价累计涨幅跳跃 400%。
两家公司的快速高涨，既受益于巨匠 AI 飞腾的络续，也与港股市集的稀奇结构相关。智谱和 MiniMax 均以极小比例刊行股份，畅达盘稀缺性推高了股价。
5 月 22 日，恒生指数公司秘书将两家公司同期纳入恒生科技指数及恒生概括指数，彭博测算瞻望永别有望眩惑约 510 亿、最高 470 亿港元南向被迫资金流入，这一音尘进一步刺激了股价高涨。
然而，5 月 29 日智谱的剧烈震憾，也为市集敲响了警钟。当日智谱早盘一度暴涨 23% 至 1993 港元创历史新高，但午后约 14:30 短暂高台跳水，半小时内从 1993 港元跌至 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。
这场顶点震憾是多重压力蚁合开释的恶果：上市以来 16 倍的涨幅蕴蓄了多量赚钱盘，蚁合出逃；7 月上旬行将迎来基石投资者蚁合解禁，智谱原有畅达股本尽头稀缺，解禁落地将大幅扩容畅达筹码，稀缺性溢价收缩的预期提前发酵；恒生指数纳入的利好已被市集提前消化；再加上 Anthropic 融资带来的心思提振快速消退，市集运转再行谛视智谱过高估值与基本面之间的差距。
停止 5 月 29 日收盘，智谱总市值 7111.20 亿港元，较刊行价累计涨幅 1273%；MiniMax 总市值 2634.54 亿港元，较刊行价累计涨幅 409%，两者进出 4476.66 亿港元，智谱市值是 MiniMax 的 2.7 倍。
02
大模子长跑：两条道路，归并个战场
大模子是一场需要捏续进入数年以上的马拉松。
智谱和 MiniMax 接纳先港股后科创板的旅途，实质上是为了在这场漫长的工夫武备竞赛中获取捏续的弹药复古。
就在 5 月 28 日，好意思国 AI 巨头 Anthropic 秘书完成 650 亿好意思元 H 轮融资，投后估值达 9650 亿好意思元，高出 OpenAI 成为巨匠估值最高的 AI 初创公司。硅谷正在给头部公司无尽的估值和无尽的弹药，这种成本进入强度是中国公司短期内难以企及的。
图片开始：视觉中国
往日一年，OpenAI、Anthropic、xAI 真实都获取了接近「无尽供弹」的成本复古。模子考验、推理算力、顶级征询东谈主才、Agent 生态、巨匠居品彭胀……这些事情都需要捏续进入，何况进入限度还在贬抑上升。
客不雅来说，中国大模子公司与国际顶尖水平仍有彰着差距。
Anthropic 年化运营收入已打破 470 亿好意思元，而智谱和 MiniMax2025 年全年营收永别仅为 7.24 亿元和 5.43 亿元东谈主民币。但这并不料味着中国公司莫得契机。
本年春天爆发的「龙虾热」（OpenClaw）已警戒证：唯有模子智商作念得可以，粗略跟上行业发展的门径，如故可以获取相配可不雅的增长。
OpenClaw 的出现，实质上改动了模子的消费形势。往日，大模子更多是聊天居品。一次对话，摧毁几十到几百 Token 就富裕了。但 Agent 方式下，一次复杂任务可能波及长链路推理、网页检索、器具调用、代码本质，Token 摧毁动辄数百万致使数千万。
模子进入了「任务驱动」期间，价值运转由「报告智商」转向「本质智商」。这也意味着，唯有模子智商进入可用区间，就会被快速放大到真确坐褥场景中。
从业务道路来看，智谱和 MiniMax 走出了不同的路，且都在龙虾热中找到了我方的位置。
智谱依托清华大学的工夫布景，顽强走工夫生态道路，专注于通用大模子研发和企业级 MaaS 作事。
在龙虾热爆发后，智谱飞速推出了 GLM-5-Turbo——一个从考验阶段就针对龙虾任务中枢需求进行专项优化的基座模子，要点增强了器具调用、提示罢职、长链路本质等智能体必备智商。同期，智谱发布了 AutoClaw（澳龙）器具，大幅缩小了闲居用户部署龙虾的工夫门槛，
这些布局飞速转换为实真实在的业务增长。2026 年一季度，智谱在 API 调用订价累计上调 83% 的情况下，调用量反而暴涨 400%，达成了罕有的「量价王人升」。停止 3 月底，智谱 ARR（年度时常性收入）已打破 2.5 亿好意思元，其中云表 API 收入占比从 2024 年的不及 10% 升迁至 26.3%，毛利率也从 3.3% 大幅升迁至 18.9%。
MiniMax 则接纳了诈欺驱动的道路，更留心 C 端居品的诞生和用户体验。在 OpenClaw 生态中，它的 M2.5 模子凭借性价比与器具调用智商，在诞生者平台中快速增长，成为被平庸调用的国产模子之一。
最新数据流露，MiniMax 合座巨匠用户限度约 3 亿，超 70% 营收来自国外市集；作事的巨匠企业和诞生者客户数已超百万，较半年前增长 5 倍；往日两个月 ARR 达成跳跃 100% 的增长，现时已跳跃 3 亿好意思元。
两条道路在不同阶段各有上风。智谱的企业级道路毛利率更高，客户结构更踏实；MiniMax 的 C 端道路用户基数更大，巨匠化进展更快。而 "港股 + 科创板" 的双成本平台开yun体育网，将为两家公司改日的工夫迭代和业务彭胀提供充足的资金保险。